煤炭完全成本化进程基本实现，08年综合成本上升幅度可能达到20%。资源税改革、矿产资源补偿费率提高、人工成本继续推高等因素，将使煤炭企业在08年继续面临成本上行压力，综合成本提高幅度可能达到20%，也就是说相对吨煤价格提高12%才能化解成本压力。

煤炭"中国定价"渠道正在形成，大企业定价优势逐渐凸现。从市场化进程来看，除动力煤合同价格受到"煤电联动"牵制以外，其他煤种价格已经完全与市场挂钩；而从行业整合来看，核定产能、小煤窑关闭、出口配额减少等政策措施多管齐下，供需结构已经逐步从过剩到平衡，从平衡到偏紧，煤炭企业话语权不断提高。

提价持续，基本化解成本压力。08年煤炭产量增长可能慢于电力、钢铁、化工建材等需求增长，尤其冶金煤供应缺口将继续存在。供需偏紧局面以及行业定价能力的整体提升，将使得煤炭价格继续上涨；其中动力煤价格上涨幅度可能在5%-10%，具体涨幅仍受煤电联动影响；冶金煤可能超过15%；块煤及其他煤种涨幅在10%-12%左右。

08年全行业利润增速将超过20%。在毛利水平基本稳定的前提下，两税并轨和增值税抵扣范围扩大，将成为净利润提高的保护伞。综合考虑产量、价格、成本、税收节约等要素，08年全行业利润增长将超过20%。更长远来看，完全成本化实现之后的价格上涨将更具含金量；"中国定价"模式的有效推进将使涨价得以持续。

08年煤炭企业释放业绩动因将比06年、07年更加充足。采矿权转资本金逐步落实、非煤资产加快剥离，以及地方整合政策的因势利导，使得各大企业注入资产、推进整合的环境更为成熟。当企业增发需求旺盛之时，资金竞争不可避免，业绩增长成为最重要的竞争要素。目前股价具备安全性。我们借助内涵资源价值评估方法比较各企业的资源价值，估值结果是绝大多数煤炭公司的内涵资源价格低于吨煤销售净利，即内涵资源价格与资源价格比率低于公司净利润率。此结果表明，股东目前支付的股价仍然是经济的。

我们维持对行业的"看好"评级，推荐分煤种龙头及外延式扩张效果最显著的优势企业。其中，中国神华行业地位最为突出的，煤电路港一体化优势明显，配置价值无可挑剔；拥有并能持续获取稀缺煤炭品种的大型煤炭企业仍是我们持续推荐的品种，最符合这个主题的是西山煤电；关注业绩释放能力的投资者可以选择负担轻、经营能力突出的潞安环能及神火股份、兰花科创；关注成长性及收购预期投资者可大胆投资大同煤业、露天煤业、国阳新能；稳健型投资者仍可选择买入并持有具备估值优势的平煤天安。

2007年中期策略会上，我们做出的判断是：2007年将是煤炭行业整合并取得"质变"的一年，是行业筑底的一年，是煤炭行业步入全新发展阶段的"元年"。

在这一年中：采矿权有偿使用、可持续发展金征收、资源税调整等一系列政策，令煤炭生产"全成本化"的过程深入人心；在这一年中，核定产能严格执行、小煤窑加速关闭的行业整顿措施，使新增产能投放真正做到有的放矢，供需偏紧局面逐步稳定；在这一年中，从中央到地方的行业整合政策逐渐清晰，大企业规模扩张的路径变得有章可循。

煤炭是中国赖以生存和发展的重要一次能源，也是唯一在人均占有量上仍具比较优势的不可再生资源。有人说，煤炭最终可以做到中国定价；而煤炭"元年"开启，更使得这一话题的探讨具备了更扎实的现实基础。

1.定价基础--完全成本化即将实现

准确把握成本，是商品定价的基础。中国要实现对煤炭资源充分定价，必须首先确保生产成本的完全核算。

2006年6月，国务院颁布了《关于在山西省开展煤炭工业可持续发展政策措施试点的意见》（以下简称"意见"），该《意见》标志着生产性外部成本将纳入煤炭成本体系之内--基于可持续发展的完全成本化进程又向前迈进一步。

1.1完全成本化体现可持续发展观

从可持续发展的角度出发，完整的煤炭成本包括资源成本、生产及加工成本以及环境成本三部分。

1.2资源税调整凸现级差收益实质

近期，新的资源税改革方案已经提上国务院议事日程。相关负责人明确表示：上报的方案首先把原油、天然气、煤炭等资源由现在的从量计征，提高到从价征收。

现行煤炭资源税征收办法主要依据1994年颁布的《资源税暂行条例》执行，执行明细中根据各矿务局资源赋存情况的不同，将资源税征收范围界定在0.3-5元之间。2004年，全国八省市调整了资源税计征标准，但总体来讲资源税占销售收入的比重不足1%，负担很轻。

对于资源税改革，我们认为有两种改革途径存在：

对于资源税调整，我们的看法是：如果采取第一种方式，机械化程度高的大企业将充分受益，吨煤实际负担甚至将降低；如果采用第二种方式，成本则直接提高4%-8%，小煤矿转嫁能力将受到新的考验。

1.3我国矿产资源补偿费与资源税有所重合

从国际税收惯例来看，矿产资源补偿费是各国管理矿产资源的重要途径。

各国根据本国经济水平、矿业发展状况、矿产资源丰度及矿种不同制定了各自的费率标准。

国际比较结果显示，中国目前的矿产资源补偿费标准仍然比较低，落实到煤炭上征收比率仅为1%，征收计算办法为：

资源补偿费金额＝矿产品销售收入×补偿费费率×开采回采率系数

对比资源税和矿产资源补偿费的计算方法可以发现，我国的这两项税费有一定的重合性。而国外大多数资源税是针对资源获取的超额利润部分，税基明显小于我国。

我们的判断是：如果资源税改革直接采用从价计征办法，那么矿产资源补偿金制度将成为提高回采率的重要手段，存在适时调高的可能；如若资源税改革采取严格从量计征的方法，二者同质性太高，存在税费合并，同时重新调整计税单位的可能。依据改革成本和征税成本最小化的原则，从价计征并提高补偿费标准的可能性更大，因此煤炭企业的税费成本增幅可能达到10%。

1. 4煤矿工人工资增速快于制造业平均水平 除了各项税费支出外，煤矿工人工资在生产成本中比重达到30%-40%左右，是成本中最重要的构成。煤炭工人的生产与生活状况，更是政府与社会关注的焦点。

实际上，从绝对数来看：2006年以来，全国煤矿工人的平均年工资水平已经超过22000元，部分经济效益突出的大型煤企工人月收入已经超过5000元，生活贫困状况得到较好的改善。

而从比较数据来看：煤矿工人的收入水平在2002年以前与传统制造业、建筑业相当。从2003年开始，煤价上涨的长周期推动煤矿工人收入持续提高，收入年均增速是相关行业平均水平的两倍，三年复合增长率在22%以上。

2007年10月份开始，山西省煤矿井下工人开始享受20元的井下劳动津贴、8元的班中餐补贴及10元左右的夜班津贴，单个劳动日收入增加28元。

工人工资水平还将随行业景气度上升而继续提高，我们预计吨煤人工成本年均提高5%-7%左右。

1.5 08年吨煤成本增幅为20%左右

综合分析各项税费的上涨因素，我们对未来成本上升做出以下判断：

第一，煤炭资源的完全成本化进程即将实现，资源税与矿产资源补偿费改革是成本继续完善的重要步骤；

第二，资源税与矿产资源补偿费将按照中央与地方"二八"分成，各地政府征税动力充足；乡镇小煤矿的成本优势再次压缩，生存空间继续恶化；第三，考虑各项税费及工资的上涨幅度，08年吨煤成本同比将增加20%左右；对应平均吨煤售价（07年为338元/吨）而言，煤炭价格涨幅超过12%可以完全化解成本上升的压力。